Ảnh hưởng từ tình hình căng thẳng liên tục tại Trung Đông khiến giá năng lượng neo ở mức cao đã trở thành biến số chính gây khó khăn cho sự phục hồi kinh tế của khu vực đồng euro. Phía Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) gần đây đã phát đi tín hiệu, gợi ý có thể sẽ điều chỉnh dự báo lạm phát lên cao hơn tại cuộc họp định kỳ vào tháng 6. Động thái này trực tiếp kích hoạt kỳ vọng mạnh mẽ của thị trường về việc thắt chặt chính sách tiền tệ thêm nữa. Là một bên nhập khẩu ròng năng lượng của khu vực đồng euro, độ nhạy cảm của nền kinh tế vùng này đối với cú sốc nguồn cung bên ngoài đang được đánh giá lại; khả năng giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn là đáng kể, điều này có nghĩa là lộ trình lạm phát vốn được thiết lập trước đó có thể cần phải được sửa đổi.

Hiện nay, dự báo chính thức về tỷ lệ lạm phát năm 2026 vẫn duy trì ở mức 2,6%, nhưng nhiều khảo sát thị trường cho thấy mức tăng giá tiêu dùng thực tế có thể đạt gần 2,9%, lệch rõ rệt so với mục tiêu kiểm soát mà ngân hàng trung ương đặt ra. Dự báo kinh tế mùa xuân do Ủy ban châu Âu công bố cũng xác nhận áp lực này, khi nâng kỳ vọng lạm phát khu vực đồng euro cùng năm lên 3% và chỉ rõ chi phí năng lượng tăng đang nhanh chóng lan tỏa sang hóa đơn hộ gia đình và chi phí vận hành doanh nghiệp. Ngoài chi phí nhiên liệu trực tiếp, thiện chí điều chỉnh giá từ phía doanh nghiệp cũng đang tăng cường; nếu cú sốc năng lượng biến thành vấn đề tăng giá diện rộng, nó sẽ tạo ra rủi ro thực chất cho nền kinh tế vĩ mô. Ngay cả khi đàm phán địa chính trị đạt tiến triển, do thời gian xung đột đã vượt quá dự kiến, giá năng lượng ở mức cao đã thẩm thấu vào các lĩnh vực liên quan và khó đảo ngược trong ngắn hạn. Một số thành viên giới hoạch định chính sách cho rằng quyết định lãi suất trong tháng 6 không nên do dự vì các cuộc đàm phán hòa bình tiềm tàng; hành động tăng lãi suất cần kịp thời để đối phó với áp lực lạm phát đã lan rộng sang các lĩnh vực kinh tế khác nhau.

Logic định giá của thị trường giao dịch đã phản ánh những đánh giá trên. Quan điểm chủ đạo hiện nay nghiêng về việc ECB sẽ tăng lãi suất tiền gửi thêm 25 điểm cơ bản lên mức 2,25% tại cuộc họp chính sách tiền tệ ngày 11 tháng 6. Nhiều kết quả khảo sát dành cho các nhà kinh tế học cho thấy hơn 60% người được hỏi dự kiến cuộc họp này sẽ xác nhận việc tăng lãi suất, điều này tạo sự tương phản rõ rệt so với quan điểm thiểu số vào tháng 3. Thậm chí có những nhà giao dịch cược rằng lãi suất tiền gửi trong năm sẽ leo thang lên khoảng 2,75% đến 3%, đồng nghĩa với khả năng còn nhiều động thái thắt chặt trong nửa cuối năm. Đối mặt với những cược cược rõ ràng như vậy của thị trường, phía ngân hàng trung ương không đưa ra phản hồi phủ định, mà cho biết không cần hướng dẫn bổ sung; thái độ này được giới phân tích diễn giải là sự mặc định đối với kỳ vọng tăng lãi suất hiện tại.

Các nhà hoạch định chính sách thực tế đang đối mặt với sự cân nhắc tình huống phức tạp. Trong ba lộ trình tiềm ẩn được phác thảo trước đó, nếu quy mô cú sốc nhỏ và tạm thời, có thể duy trì nguyên trạng; nếu cú sốc mang tính bền vững nhưng ở mức trung bình, thì thực hiện phản ứng hạn chế; nếu cú sốc mở rộng theo cách phi tuyến tính, thì cần can thiệp mạnh mẽ. Đánh giá hiện nay cho thấy, khi xung đột kéo dài, xác suất xảy ra kịch bản ôn hòa nhất đang giảm xuống. Cùng lúc đó, bóng đen của triển vọng tăng trưởng kinh tế cũng đang nặng nề hơn, các tổ chức nghiên cứu liên quan đã hạ thấp kỳ vọng tăng trưởng khu vực đồng euro. Chi phí sinh hoạt cao đang buộc người dân cắt giảm chi tiêu cho hàng lâu bền và tăng tiết kiệm, điều này tạo ra thách thức lớn cho mô hình kinh tế dựa vào tiêu dùng.

Hướng đi chính sách trong giai đoạn tới sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu công bố trước và sau quyết định giữa tháng 6. ECB nhấn mạnh sẽ không cam kết trước con đường cụ thể trong tương lai, nhưng dưới sức ép kép của áp lực lạm phát và kinh tế chậm lại, giới hoạch định chính sách cần tìm kiếm sự cân bằng khó khăn giữa kiểm soát giá cả và hỗ trợ tăng trưởng. Quyết định lãi suất sắp tới sẽ trở thành cửa sổ then chốt để quan sát cách ECB định tính tính liên tục của cú sốc năng lượng.