Sau khi nâng lãi suất tiền gửi lên 2,25% vào tháng 6, Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã chọn cách tạm thời giữ nguyên ba lãi suất chủ chốt trong cuộc họp chính sách tiền tệ lần này. Mặc dù bước đi tăng lãi suất đã tạm dừng, nhưng các nhà hoạch định chính sách không phát đi tín hiệu nới lỏng, ngược lại vẫn để ngỏ khả năng thắt chặt trong tương lai. Sự chú ý của thị trường ngay lập tức chuyển hướng sang lộ trình chính sách từ tháng 9 trở đi, đặc biệt là ảnh hưởng tiềm tàng của tình hình địa chính trị đối với kỳ vọng lạm phát.

Gần đây, một loạt dữ liệu kinh tế được công bố tại khu vực đồng Euro ghi nhận khá khả quan, tỷ lệ lạm phát giảm từ 3,2% vào tháng 5 xuống còn 2,8% vào tháng 6, mức tăng lương cũng tương đối ôn hòa, điều này phần nào giảm bớt tính cấp thiết của việc tăng lãi suất liên tiếp. Tuy nhiên, sự leo thang của xung đột địa chính trị tại khu vực Trung Đông đã nhanh chóng thay đổi nhận định về triển vọng kinh tế. Giá dầu quốc tế tiếp tục tăng mạnh, có thời điểm vượt qua mốc 100 USD/thùng, những mối đe dọa đối với vận tải biển tại eo biển Hormuz và Biển Đỏ khiến căng thẳng trong chuỗi cung ứng năng lượng toàn cầu bùng phát trở lại. ECB tuyên bố rõ ràng rằng sự bất ổn vẫn ở mức cao, tác động đầy đủ của cú sốc năng lượng đối với lạm phát chưa được phản ánh hoàn toàn.

Các nhà phân tích thị trường xem quyết định lần này là một lần tạm dừng theo hướng diều hâu, cho rằng dữ liệu hiện tại vẫn ủng hộ việc thắt chặt chính sách thêm nữa. Thị trường tài chính đã phản ứng trước điều này, các nhà giao dịch phổ biến kỳ vọng ngân hàng trung ương sẽ hoàn thành các động tác tăng lãi suất còn lại chậm nhất vào tháng 2 năm sau, xác suất bắt đầu tăng lãi suất trở lại vào tháng 9 hoặc tháng 10 là khá lớn, dự kiến tổng mức tăng lãi suất tích lũy khoảng 50 điểm cơ bản trước quý 1 năm sau. Lý do chính khiến các nhà hoạch định chính sách có thể tạm thời đứng ngoài cuộc là vì hiệu ứng vòng hai của việc chi phí năng lượng tăng lan truyền sang hàng hóa và dịch vụ rộng rãi chưa hiển hiện rõ ràng trong dữ liệu, rủi ro về xoắn ốc lương và giá cả chưa trở thành hiện thực.

Dù vậy, nội bộ ngân hàng trung ương vẫn duy trì cảnh giác cao độ, theo dõi chặt chẽ cường độ và thời gian của các cú sốc cũng như những ảnh hưởng gián tiếp của chúng. Ngoài ra, thời tiết cực đoan và hiện tượng El Nino có thể gây hại cho mùa màng, mực nước thấp tại các tuyến đường thủy trọng yếu như sông Rhine cũng có thể gây ra nghẽn cổ chai trong vận tải, những yếu tố này đều có thể đẩy giá thực phẩm trong tương lai tăng cao. Mặc dù lạm phát thực phẩm gần đây nhìn chung có xu hướng giảm, nhưng điều kiện khí hậu bất thường đang tạo ra áp lực tăng mới.

Tại cuộc họp báo sau đó, Chủ tịch ECB cho biết nội bộ đã bắt đầu thảo luận về việc tăng lãi suất thêm, nhưng quyết định sẽ vẫn phụ thuộc vào dữ liệu, theo từng cuộc họp cụ thể, không cam kết trước về một lộ trình lãi suất nhất định. Đối với những đồn đoán bên ngoài về hướng đi cá nhân của mình, Chủ tịch ECB phản hồi rõ ràng rằng sẽ không rời nhiệm trong năm nay, nhưng sự bất ổn về nhân sự vẫn thêm vào chiều hướng nhạy cảm cho công tác truyền thông chính sách. Khi rủi ro về hiệu ứng vòng hai của cú sốc giá dầu dần tích lũy, ánh mắt thị trường đã đổ dồn vào tháng 9, liệu có bắt đầu tăng lãi suất trở lại hay không sẽ phụ thuộc vào diễn biến giá năng lượng và mức độ lan truyền của nó sang lạm phát rộng hơn.