Trong thời gian gần đây, giá kim loại quý liên tục giằng co quanh mốc 4.000 USD, với diễn biến ngắn hạn chịu sức ép nặng nề từ ba yếu tố: tính dai dẳng của lạm phát, xác suất tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) gia tăng và xu hướng đi lên của lãi suất thực tại Mỹ. Tình hình Trung Đông leo thang đột ngột khiến các tuyến đường vận tải trọng yếu bị gián đoạn, khoảng 30% nguồn cung dầu thô toàn cầu đình trệ, kéo theo giá năng lượng neo ở mức cao và dấy lên lo ngại về làn sóng lạm phát thứ cấp. Dòng vốn nhanh chóng điều chỉnh, khi các nhà giao dịch nâng con số dự kiến tăng lãi suất của ngân hàng trung ương trong năm lên hai lần, với khả năng bắt đầu sớm nhất vào tháng 9. Sự phân hóa trong nội bộ giới hoạch định chính sách càng củng cố kỳ vọng này, khiến việc tái định giá đường lối lãi suất trở thành biến số then chốt kìm hãm hiệu suất của tài sản.

Trong giai đoạn thắt chặt tiền tệ, chi phí nắm giữ các tài sản không sinh lời luôn rơi vào thế bất lợi. Khi lợi tức trái phiếu sau khi trừ lạm phát tăng mạnh, dòng vốn nhanh chóng dịch chuyển sang phân khúc thu nhập cố định. Lợi suất thực của trái phiếu kho bạc Mỹ bảo vệ lạm phát (TIPS) kỳ hạn 10 năm đã phá ngưỡng 2,4%, cao hơn nhiều so với mức đầu năm. Kinh nghiệm lịch sử chỉ ra rằng, tốc độ tăng nóng của lãi suất thực thường đi kèm với đợt điều chỉnh sâu của giá kim loại quý. Trước đó, thị trường chuyển dịch từ kỳ vọng cắt lãi suất sang đặt cược tăng lãi suất chỉ trong vài tháng ngắn ngủi, đã đẩy đỉnh giá vàng giảm gần 25%. Nhìn lại các chu kỳ siết chặt chính sách trước đây, dù là cuộc hoảng loạn rút lệnh mua tài sản (taper tantrum) giai đoạn đầu, đỉnh lãi suất ở giai đoạn giữa hay biện pháp thắt chặt quyết liệt gần đây, nhóm tài sản này đều trải qua những đợt thanh lý dữ dội. Tuy nhiên, nếu quan sát trên khung thời gian dài, chìa khóa quyết định diễn biến tiếp theo không nằm ở độ cao tuyệt đối của lãi suất, mà là thời điểm đảo chiều của kỳ vọng. Một khi nhịp điệu thắt chặt chính sách tiền tệ chậm lại hoặc đảo ngược hoàn toàn, giá tài sản thường sẽ lấy lại đà tăng sau khi hấp thụ hết yếu tố tiêu cực. Chỉnh đốn sâu rộng hiện nay có thể đã phản ánh đầy đủ cú sốc từ việc tái định giá lãi suất.

Loại bỏ các nhiễu loạn lãi suất ngắn hạn, logic nền tảng hỗ trợ kim loại quý không hề lung lay. Các ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục tích lũy tài sản dự trữ để tối ưu cơ cấu ngoại hối, xung đột địa chính trị gia tăng làm bùng lên tâm lý trú ẩn an toàn, mối lo ngại nợ công từ việc mở rộng thâm hụt ngân sách của các nền kinh tế lớn, cùng xu hướng đa dạng hóa hệ thống tiền tệ quốc tế dài hạn, tất cả đã tạo nên một sàn đỡ vững chắc cho mặt bằng giá. Nhu cầu phân bổ tài sản hữu hình của nhà đầu tư cũng đang phục hồi ổn định. Dù thị trường lãi suất hiện vẫn định giá kịch bản chính sách khá thắt chặt, nhưng bối cảnh vĩ mô随时 có thể thay đổi kịch bản. Nếu các xung đột bên ngoài có dấu hiệu hạ nhiệt, chuỗi cung ứng năng lượng dần được khôi phục, kỳ vọng về lạm phát và lãi suất thực sẽ nhanh chóng nguội lạnh, mở ra hành lang tăng giá. Bên cạnh đó, nếu cơn sốt chi tiêu vốn (capex) trong lĩnh vực công nghệ lắng xuống, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp và hoạt động kinh tế có thể đồng loạt chịu áp lực, qua đó thu hẹp đáng kể cửa sổ chính sách để giới quản lý tiếp tục thắt chặt. Logic suy giảm giá của tài sản định giá USD chỉ mang tính nghỉ ngơi giai đoạn chứ không phải kết thúc xu hướng. Sau khi trải qua quá trình sửa chữa định giá và luân chuyển dòng tiền kỹ lưỡng, chờ đợi cơ hội lãi suất giảm áp, giá trị phân bổ trung dài hạn của kim loại quý đang dần được bộc lộ rõ nét.