Sau nhiều năm liên tiếp không đạt được mục tiêu lạm phát, ban lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gần đây đã phát đi tín hiệu rõ ràng, cho rằng việc tăng lãi suất vừa phải có thể giúp ổn định tỷ lệ lạm phát ở mức mục tiêu 2% trước năm 2029. Tuyên bố này ban đầu đã gây ra tâm lý chờ đợi trên thị trường, nhưng sau khi Fed thực hiện đợt tăng lãi suất đầu tiên sau ba năm, đa số giới kinh tế và giới tài chính dần công nhận tính khả thi của lộ trình chính sách này.

Đợt tăng lãi suất này được hoàn thành dưới sự thúc đẩy của tân Chủ tịch Fed. Mặc dù phải đối mặt với áp lực từ Nhà Trắng yêu cầu giảm chi phí vay mượn, tân Chủ tịch, sau giai đoạn đầu làm quen với chính sách, đã tái khẳng định uy tín của ngân hàng trung ương thông qua các biện pháp thắt chặt thực chất. Thị trường nhìn chung cho rằng hành động này đã truyền tải đến các nhà đầu tư quyết tâm kiềm chế đà tăng giá cả một cách kiên quyết, qua đó khôi phục hiệu quả uy tín chính sách của Fed.

Con đường đạt được mục tiêu lạm phát không hề bằng phẳng, ngân hàng trung ương vẫn phải đối mặt với nhiều biến số bên ngoài khó kiểm soát. Mặc dù tác động đẩy giá của chính sách thuế quan trước đây đã dần suy yếu, nhưng rủi ro tiềm ẩn từ căng thẳng thương mại quốc tế vẫn còn. Nghiêm trọng hơn, các cuộc xung đột địa chính trị kéo dài khiến giá năng trường neo ở mức cao, sự tăng vọt của giá dầu khí vào mùa xuân năm nay đã từng đẩy tỷ lệ lạm phát lên trên 4%. Biến động chi phí năng lượng hiện được coi là yếu tố bất định lớn nhất cản trở lạm phát hạ nhiệt.

Từ biểu hiện dữ liệu, xu hướng lạm phát hạ nhiệt đã bước đầu hiện rõ. Lấy Chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân mà Fed đặc biệt quan tâm làm ví dụ, mức tăng theo năm của chỉ số này trong tháng 4 năm nay đã hạ nhiệt xuống còn 2,3%. Các nhà phân tích chỉ ra rằng, trước khi cú sốc chuỗi cung ứng bên ngoài bộc lộ toàn diện, mức giá vốn dĩ đã nằm trong kênh trở về giá trị mục tiêu, trong một khoảng thời gian tới tỷ lệ lạm phát rất có thể sẽ tự nhiên hạ về vùng cao hơn 2% một chút.

Nâng lãi suất với tư cách là công cụ truyền thống để kiềm chế lạm phát, cơ chế tác động của nó tồn tại những hạn chế. Mức tăng giá hiện tại phần lớn bắt nguồn từ các cú sốc phía cung như chuỗi cung ứng bị tắc nghẽn và thiếu hụt năng lượng. Chính sách tiền tệ có thể thông qua việc tăng chi phí tài chính để kìm hãm tổng cầu, nhưng không thể trực tiếp can thiệp vào định giá hàng hóa cơ bản hay khôi phục vận tải biển toàn cầu bị gián đoạn. Trọng tâm chính sách hiện tại của Fed nằm ở việc ngăn chặn sự lan rộng của chi phí tăng do năng lượng và thuế quan sang các lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ rộng hơn, từ đó chặn đứng sự tự hiện thực hóa kỳ vọng lạm phát.

Về mức độ điều chỉnh lãi suất tiếp theo, nội bộ Phố Wall vẫn chưa hình thành kỳ vọng thống nhất. Một số tổ chức cho rằng, xét thấy chi phí lao động vẫn ôn hòa, và mức tăng giá hàng hóa cốt lõi sau khi loại bỏ các yếu tố biến động đã chậm lại đáng kể, cộng với lạm phát dịch vụ như nhà ở hạ nhiệt, chỉ cần một đến hai đợt tăng lãi suất là đủ để ứng phó với áp lực giá cả hiện tại. Thậm chí có quan điểm dự đoán tỷ lệ lạm phát hàng hóa trong tương lai có thể quay trở lại vùng âm.

Một phe khác lại thể hiện quan điểm diều hâu hơn. Dữ liệu giao dịch thị trường cho thấy, các nhà đầu tư kỳ vọng còn dư địa cho ba đợt tăng lãi suất trong nửa năm tới. Nhóm phân tích này nhấn mạnh, ngoài những xáo trộn từ phía cung, chi tiêu tiêu dùng nội địa và đầu tư doanh nghiệp trong các lĩnh vực như trí tuệ nhân tạo vẫn duy trì mạnh mẽ, nhu cầu nội địa dồi dào tự nó đang liên tục đẩy giá cả lên cao. Xét đến lập trường chống lạm phát nhất quán của tân Chủ tịch, thị trường đoán rằng ông có thể không muốn mất nhiều năm để đạt được mục tiêu, do đó nghiêng về chiến lược thắt chặt quyết liệt hơn.

Tác dụng phụ của việc thắt chặt chính sách tiền tệ quá mức cũng không thể xem thường. Một số nhà kinh tế học cảnh báo, sức chống chịu thực tế của nền kinh tế Mỹ có thể không được như kỳ vọng. Nếu ngân hàng trung ương áp dụng biện pháp tăng lãi suất cực kỳ quyết liệt để ép buộc kìm hãm nhu cầu, có thể sẽ gây ra cú sốc nghiêm trọng cho nền kinh tế thực, thậm chí dẫn đến suy thoái kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Trong bối cảnh hướng đi của các cuộc xung đột địa chính trị vẫn chưa rõ ràng, làm thế nào để cân bằng giữa chống lạm phát và duy trì tăng trưởng, tránh việc chính sách bị điều chỉnh quá mức, sẽ là phép thử cốt lõi mà Fed phải đối mặt.