Logic đầu tư cốt lõi của thị trường vàng toàn cầu đang trải qua một cuộc tái cấu trúc sâu sắc. Mặc dù sự gia tăng của lợi suất trái phiếu danh nghĩa và thực tế về lý thuyết làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời, nhưng giá vàng đã không chịu áp lực như dự đoán của các mô hình truyền thống, mà thay vào đó xuất hiện hiện tượng tách biệt rõ rệt với xu hướng lãi suất. Động lực cốt lõi của sự phân kỳ này nằm ở sự thay đổi căn bản trong cấu trúc nhu cầu của khu vực công. Dữ liệu cho thấy, trong hai ba năm qua, quy mô mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã vượt quá hai lần tổng lượng mua trong 11 năm từ 2010 đến 2021. Từ đầu thế kỷ này đến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, các ngân hàng trung ương từng là bên bán ròng vàng, nhưng nay đã chuyển hoàn toàn sang bên mua ròng, và quy mô tài sản vàng họ nắm giữ kết hợp thậm chí đã vượt qua trái phiếu kho bạc Mỹ ở mức định giá hiện tại. Dòng vốn khổng lồ không nhạy cảm với biến động lợi suất này liên tục đổ vào, trực tiếp làm suy yếu tác động kìm hãm giá vàng của khung lãi suất truyền thống.

Song hành với việc các ngân hàng trung ương liên tục thu gom vàng là sự thay đổi âm thầm trong cục diện dự trữ ngoại hối toàn cầu. Tỷ trọng của đồng USD trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm dần từ mức cao hơn 70% một chút vào đầu thế kỷ xuống khoảng 55% đến 57% hiện nay. Tuy nhiên, sự sụt giảm tỷ trọng mang tính cấu trúc này không có nghĩa là niềm tin của cộng đồng quốc tế vào đồng USD đã sụp đổ hoàn toàn. Trong bối cảnh hiện tại thiếu hụt các tài sản thay thế có cùng quy mô, vị thế thống trị của đồng USD vẫn vững chắc. Hoạt động của các ngân hàng trung ương các nước chủ yếu là lựa chọn thực tế nhằm thúc đẩy đa dạng hóa tài sản dự trữ trong bối cảnh địa chính trị và kinh tế phức tạp đan xen. Xét đến nền tảng mua vàng rộng rãi của các ngân hàng trung ương ở châu Á và Mỹ Latinh, cộng với việc các cuộc cạnh tranh địa chính trị khó có thể lắng xuống trong ngắn hạn, lực mua mạnh mẽ từ khu vực công vẫn sẽ là màu nền dài hạn hỗ trợ thị trường kim loại quý. Đồng thời, sự mở rộng của các kênh đầu tư như bán lẻ và ETF vàng đã củng cố thêm nền tảng lực mua của vàng.

Đối mặt với lợi suất trái phiếu không ngừng tăng cao, thị trường cần xem xét lại logic vĩ mô đằng sau nó. Đặc điểm ưu thế tài khóa ngày càng nổi bật ở các nền kinh tế phát triển khiến chính sách tài khóa tăng cường khả năng chi phối chính sách tiền tệ. Quan trọng hơn, nền kinh tế toàn cầu đang rời xa kỷ nguyên tràn ngập vốn rẻ thời hậu khủng hoảng. Cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, sự dịch chuyển trở lại của ngành sản xuất và quá trình chuyển đổi năng lượng xanh trong các lĩnh vực kinh tế thực đang tạo ra nhu cầu vốn mang tính sản xuất cao hơn, khiến vốn trở nên khan hiếm trở lại. Sự gia tăng hợp lý của chi phí tài chính này, mặc dù sẽ tạo áp lực thanh lọc các doanh nghiệp kém hiệu quả, nhưng về lâu dài sẽ giúp nâng cao năng suất các yếu tố tổng hợp, do đó lợi suất tăng không hoàn toàn là tin xấu đối với vàng và các tài sản khác. Làn sóng tái định giá vốn này cũng lan tỏa mạnh mẽ sang thị trường hàng hóa. Sự thể hiện mạnh mẽ của các đồng tiền liên quan đến các quốc gia tài nguyên chính trong thời gian gần đây đã chứng minh sự gia tăng tỷ trọng của hàng hóa trong hệ thống định giá toàn cầu. Đặc biệt là đồng, không chỉ mang chức năng chỉ báo của chu kỳ công nghiệp truyền thống, mà còn cộng thêm nhu cầu gia tăng từ cơ sở hạ tầng điện toán AI và quá trình chuyển đổi năng lượng mới.

Trong bối cảnh an ninh năng lượng và an ninh kinh tế gắn kết sâu sắc, tính dễ bị tổn thương của chuỗi cung ứng toàn cầu đang thúc đẩy các quốc gia đẩy nhanh quá trình đa dạng hóa nguồn năng lượng. Sự phát triển mạnh mẽ của ngành công nghiệp xe điện và pin cho thấy bước đi của quá trình chuyển đổi xanh không những không chậm lại trong năm nay mà còn tăng tốc hơn nữa, điều này cung cấp hỗ trợ nhu cầu dài hạn cho dầu tinh luyện và nguyên liệu thô đầu nguồn. Đối mặt với bức tranh vĩ mô phức tạp và chứa đầy biến số như vậy, chiến lược ứng phó của thị trường vốn cũng đang trải qua quá trình nâng cấp. Trong vài tháng qua, chỉ dựa vào khẩu vị rủi ro hay né tránh rủi ro đơn thuần đã không thể thích ứng với hệ sinh thái thị trường hiện tại, dòng vốn chảy vào thể hiện rõ nét đặc điểm phân bổ hình quả tạ. Một đầu là tiếp tục đón nhận cổ phiếu Mỹ và cổ phiếu công nghệ toàn cầu để nắm bắt lợi tức tăng trưởng từ trí tuệ nhân tạo, đầu kia là tập trung nắm giữ tài sản thu nhập cố định cấp độ đầu tư chất lượng cao, kỳ hạn trung và ngắn để khóa thanh khoản và phòng ngừa rủi ro, dòng vốn đang tìm kiếm một điểm cân bằng mới giữa việc tham gia tăng trưởng và phòng ngừa rủi ro.