Thị trường kim loại quý toàn cầu vừa trải qua một bài kiểm tra cực hạn về áp lực vĩ mô trong quý III vừa qua. Giữa sự bủa vây của lạm phát kéo dài, chính sách tiền tệ thắt chặt và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh, giá vàng vẫn mang lại một kết quả vững chắc. Nghiên cứu mới nhất từ Invesco chỉ ra rằng, mặc dù chi phí cơ hội của tài sản không sinh lời đã tăng đáng kể do lợi suất trái phiếu tăng vọt, nhưng giá vàng vẫn tăng tích lũy 3,7% trong quý III và chốt ở mức 4.157 USD/ounce vào cuối tháng 9.

Đằng sau sự tăng trưởng ngược dòng này là sự thay đổi sâu sắc trong logic định giá vàng. Dữ liệu cho thấy, vào cuối tháng 9, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm lần lượt chạm mức 5,28% và 5,63%, đều lập kỷ lục đóng cửa cao nhất kể từ năm 2002. Trong khuôn khổ truyền thống, lợi suất thực tăng thường kìm hãm hiệu quả của vàng, nhưng những năm gần đây mối liên hệ lịch sử này đã suy yếu đáng kể. Kể từ sau sự kiện dự trữ ngoại hối của một số quốc gia bị đóng băng, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã bắt đầu mua vào mang tính chiến lược, lực mua bất chấp chi phí này đã định hình lại căn bản mức hỗ trợ đáy của vàng.

Nhìn về quý cuối cùng của năm, sự phức tạp của môi trường vĩ mô vẫn không hề suy giảm. Tính dai dẳng của lạm phát vẫn còn, sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nâng biên độ mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang lên 3,75% - 4,00% trong tháng 9, thị trường vẫn đang giằng co về kỳ vọng tiếp tục thắt chặt chính sách trong ngắn hạn. Mặc dù dữ liệu lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân mới nhất thấp hơn kỳ vọng một chút, khiến xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 giảm xuống còn khoảng 21%, nhưng nền tảng kinh tế vững mạnh vẫn liên tục đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cao, tạo ra lực cản liên tục cho giá vàng.

Đối trọng với áp lực vĩ mô ngắn hạn là những điểm sáng cấu trúc ở phía cầu. Sau một thời gian giảm tỷ lệ nắm giữ, lượng nắm giữ của các quỹ hoán đổi danh mục vàng vật chất toàn cầu đã đạt bước ngoặt trong quý III, tăng lên mức cao nhất trong 12 tháng vào cuối tháng 9. Song song với đó, việc các ngân hàng trung ương các nước cân nhắc đến tính an toàn của tài sản dự trữ và rủi ro địa chính trị đã khiến nhiệt tình mua vàng của khu vực công không ngừng tăng cao, lượng vàng mua vào của ngân hàng trung ương trong quý II năm nay thậm chí còn phá vỡ kỷ lục cùng kỳ lịch sử.

Đối mặt với tình hình phức tạp có thể kéo dài trong quý IV, các nhà tham gia thị trường cần cảnh giác với những cú sốc từ thanh khoản. Trong môi trường thị trường tài chính duy trì biến động cao nói chung, giá vàng rất dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý và dòng tiền. Một số nhà đầu tư tổ chức khi đối mặt với thua lỗ ở các tài sản khác hoặc áp lực ký quỹ bổ sung, có thể buộc phải thanh lý các vị thế vàng có thanh khoản tốt, điều này khiến giá vàng trong ngắn hạn rất dễ xuất hiện những biến động mạnh mẽ tách rời khỏi nền tảng cơ bản.