Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates, mới đây đã đưa ra cảnh báo rằng xu hướng giảm kéo dài nhiều năm của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn chưa đi đến hồi kết. Theo ông, nguồn cung trái phiếu ngày càng phình to của chính phủ Mỹ đang va chạm mạnh mẽ với nhu cầu mua vào ngày càng suy giảm của các nhà đầu tư tổ chức lớn trên toàn cầu, dẫn đến áp lực mất cân đối cung cầu ngày càng nghiêm trọng trên thị trường.

Trong năm nay, Bộ Tài chính Mỹ đang đối mặt với thâm hụt tài chính khổng lồ, không chỉ cần tái cấp vốn cho khoảng 10 nghìn tỷ USD nợ đến hạn mà còn phải phát hành thêm khoảng 2,1 nghìn tỷ USD trái phiếu mới để bù đắp thâm hụt ngân sách. Dalio chỉ ra rằng quy mô phát hành nợ khổng lồ này đang tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn tự củng cố, trong đó lượng trái phiếu phát hành tăng vọt đẩy lợi suất trái phiếu lên cao, kéo theo chi phí trả lãi của chính phủ tăng mạnh, và cuối cùng buộc chính quyền phải phát hành thêm nợ. Hiện tại, quy mô nợ tổng thể của Mỹ cũng như tỷ lệ chi phí lãi vay trên thu nhập thuế đều đã tăng lên mức cao nhất kể từ sau Chiến tranh Thế giới thứ hai.

Trong khi phía cung mở rộng điên cuồng thì phía cầu lại tỏ ra suy yếu. Là những chủ nợ nước ngoài quan trọng của trái phiếu Mỹ, Nhật Bản và Trung Quốc đang giảm dần hứng thú mua vào. Khi lãi suất trong nước tăng, dòng vốn Nhật Bản có xu hướng quay về nội địa để hỗ trợ đồng Yên và thị trường trái phiếu trong nước, khiến quy mô nắm giữ khoảng 1,1 nghìn tỷ USD tài sản nợ của Mỹ có nguy cơ thu hẹp. Trung Quốc cũng liên tục điều chỉnh cơ cấu tài sản dự trữ ngoại hối, kéo theo sự thay đổi trong nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ. Bên cạnh đó, các đợt huy động vốn quy mô lớn của các doanh nghiệp công nghệ Mỹ để xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang cạnh tranh thanh khoản thị trường với Bộ Tài chính, làm trầm trọng thêm tình trạng dư thừa nguồn cung trên thị trường trái phiếu. Dalio cũng đề cập rằng việc chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp nới rộng có thể là tín hiệu sớm cho thấy thị trường đòi hỏi mức bù đắp rủi ro cao hơn.

Chịu ảnh hưởng của các yếu tố trên, thị trường thu nhập cố định đang trải qua những thử thách nghiêm ngặt. Chỉ số trái phiếu chính phủ Mỹ của Bloomberg đã giảm khoảng 2,4% trong năm nay, và trong bối cảnh nền kinh tế thể hiện sự kiên cường cùng những biến động của thị trường năng lượng làm gia tăng áp lực lạm phát, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm chuẩn đã có lúc chạm mức cao nhất trong gần 25 năm, khoảng 5,4%.

Đối mặt với cục diện thị trường hiện tại, các tổ chức Phố Wall đang có sự phân hóa rõ rệt. Các tổ chức quản lý tài sản lớn như BlackRock và Morgan Stanley cho rằng, ở mức lợi suất cao hiếm thấy trong nhiều thập kỷ, trái phiếu Mỹ đã có sức hút đầu tư. Mike Wilson, Chiến lược gia trưởng về cổ phiếu Mỹ tại Morgan Stanley, thậm chí còn cho rằng cần thấy biến động của thị trường chứng khoán bắt kịp biến động của thị trường trái phiếu để hoàn tất quá trình thanh lọc thị trường cuối cùng. Tuy nhiên, Dalio không đồng tình với quan điểm này, ông vốn luôn ưa chuộng vàng hơn trái phiếu chính phủ. Ông kiên định cho rằng, trước khi các vấn đề cấu trúc của nợ được giải quyết, thị trường giá xuống của trái phiếu Mỹ vẫn sẽ tiếp diễn, và thị trường chỉ thực sự ổn định khi chi phí vay mượn cao chót vót kìm hãm rõ rệt các hoạt động kinh tế, từ đó tái cân bằng cung cầu trái phiếu. Trong môi trường vĩ mô hiện nay, các nhà đầu tư nên thận trọng với nợ chính phủ Mỹ thay vì mù quáng phân bổ lượng lớn trong dài hạn.