Diễn biến yếu gần đây của vàng khiến thị trường lại đặt câu hỏi về khả năng chống lạm phát của tài sản này. Giám đốc đầu tư chính của một tổ chức chiến lược hàng hóa cho rằng kim loại quý vẫn là công cụ phổ biến để phân tán rủi ro, nhưng trong môi trường lạm phát bám dai và lãi suất cao cùng tồn tại, vàng và bạc chưa chắc là tài sản ưu tiên hàng đầu lúc này. So với đó, các mặt hàng liên quan trực tiếp hơn đến đầu vào của nền kinh tế thực như năng lượng, kim loại công nghiệp và nông sản có thể hưởng lợi nhiều hơn từ siêu chu kỳ hàng hóa đang hình thành.

Người này chỉ ra rằng vấn đề của vàng nằm ở chỗ đôi khi trong giai đoạn giá cả tăng, nó thể hiện đặc tính nhạy cảm hơn với lãi suất. Từ 2020 đến 2022, lạm phát Mỹ từng lên khoảng 9%, cao nhất 40 năm, nhưng vàng không mang lại lợi nhuận như kỳ vọng. Vì vậy, coi vàng là công cụ phòng thủ vạn năng không thực tế; nó nhiều hơn là yếu tố phân tán trong danh mục. Điều cần phân biệt là tài sản nào chỉ phản ứng với lạm phát và tài sản nào bản thân có thể đẩy lạm phát tăng. Năng lượng, kim loại và nông sản nằm ở đầu chuỗi sản xuất, nên biến động giá dễ truyền dẫn sang sản xuất công nghiệp, nông nghiệp và tiêu dùng.

Về mặt giá, dầu thô vẫn duy trì quanh mức 100 USD/thùng, trong khi các ngân hàng trung ương đối mặt với cục diện lạm phát do cầu và lạm phát do chi phí cùng tồn tại. Nâng lãi suất có thể kìm hãm cầu tiêu dùng và đầu tư, nhưng hiệu quả hạn chế đối với áp lực phía cung từ giá năng lượng, tiền lương và chi phí nguyên vật liệu. Người này dự báo trong vài năm tới, mức lạm phát trung bình có thể cao hơn mức thấp sau khủng hoảng tài chính 2008, và lạm phát 3-4% mỗi năm có thể trở thành môi trường phổ biến hơn.

Về hành động phân bổ, tổ chức này hiện theo dõi 12 thị trường hàng hóa và giữ vị thế mua ở 9 thị trường; không có vị thế mua với vàng, bạc và khí đốt tự nhiên Bắc Mỹ. Danh mục chủ yếu phân bổ vào sản phẩm dầu mỏ, đồng, ngô, đậu tương, lúa mì, bông và đường. Người này nhấn mạnh việc không phân bổ kim loại quý không có nghĩa là phủ nhận giá trị dài hạn, mà dựa trên động lượng giá gần đây yếu. Ông đánh giá triển vọng cung cầu bạc cao hơn vàng, nhưng nếu không có động lượng thuận lợi bền vững, vẫn sẽ chờ đợi, thậm chí dùng vị thế bán khống để bảo vệ vốn. Tổ chức này đã giảm đáng kể vị thế bạc vào cuối năm 2025 do biến động tăng, và thoát vị thế quanh thời điểm giá đạt đỉnh vào tháng 1.

Ông nhận định chu kỳ hàng hóa hiện tại có thể không chỉ là diễn biến ngắn hạn, mà là giai đoạn đầu của siêu chu kỳ kéo dài hơn 20 năm, hiện đã chạy khoảng 6 năm. Các yếu tố hỗ trợ bao gồm mở rộng tiêu dùng của tầng lớp trung lưu ở các thị trường mới nổi, chuyển đổi năng lượng toàn cầu và tăng cầu từ hạ tầng trí tuệ nhân tạo cũng như xây dựng trung tâm dữ liệu. Khác với đầu thập niên 2000, khi chu kỳ chủ yếu được thúc đẩy bởi công nghiệp hóa Trung Quốc, chu kỳ này có nhiều động cơ cầu cùng lúc. Rủi ro địa chính trị và gián đoạn chuỗi cung ứng còn có thể khuếch đại biến động giá; ví dụ, căng thẳng gần eo biển Hormuz có thể trước hết đẩy giá năng lượng tăng, còn nếu nguồn cung phân bón bị gián đoạn, sau đó có thể ảnh hưởng đến giá nông sản và thực phẩm.

Người này còn cho biết dòng tiền sẽ luân chuyển giữa các mặt hàng hàng hóa. Đầu năm, dòng tiền một thời điểm chảy vào ngũ cốc, sau đó do căng thẳng địa chính trị tăng nhiệt chuyển sang năng lượng; khi giá năng lượng hạ nhiệt vào mùa hè, nông sản lại được chú ý. Vì vậy, so với đặt cược vào một mặt hàng đơn lẻ, duy trì vị thế hàng hóa rộng hơn có thể thực tế hơn.

Về biến số vĩ mô, ông cho rằng lãi suất cao không nhất thiết kìm hãm hàng hóa. Chi phí vay tăng có thể làm suy yếu năng lực tài trợ cho các doanh nghiệp khai khoáng và năng lượng mở rộng công suất, thậm chí khiến nguồn cung dài hạn căng hơn. Đồng USD mạnh cũng chưa chắc ngăn hàng hóa tăng, mặc dù phần lớn hàng hóa được định giá bằng USD. Danh mục cổ phiếu-trái phiếu 60/40 truyền thống, sau khi cổ phiếu và trái phiếu cùng giảm năm 2022, đã bộc lộ vấn đề hiệu quả phân tán không đủ trong môi trường lạm phát kéo dài; nhà đầu tư cần tìm tài sản có đặc tính hành vi khác.

Tổ chức này gần đây tham gia phát triển một ETF kết hợp vị thế S&P 500 với chiến lược quản lý bằng hợp đồng tương lai trên hàng hóa, tiền tệ và lãi suất, nhằm không cần bán vị thế cổ phiếu mà dùng hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và bổ sung nguồn phân tán độc lập. Ông không cho rằng các ngân hàng trung ương sẽ đẩy lãi suất lên mức đủ gây suy thoái nghiêm trọng; nhà hoạch định chính sách có thể sẵn sàng chấp nhận lạm phát cao hơn một chút, thay vì gây tổn hại cho nền kinh tế để kìm áp lực giá phía cung. Trong khi đó, sức cầu bền vững, đầu tư dài hạn thấp và tăng trưởng tiêu thụ hàng hóa mang tính cấu trúc vẫn sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến thị trường năng lượng, kim loại và nông sản.