Đợt điều chỉnh sâu gần đây của thị trường vàng đã tiết lộ một nghịch lý đáng chú ý. Dù đồng USD mạnh lên đã kìm hãm giá vàng trong ngắn hạn, nhưng về logic dài hạn, điều này lại củng cố vị thế của vàng như một tài sản đầu tư và dự trữ. Phân tích thị trường chỉ ra rằng vàng giao ngay đã giảm đáng kể trong tháng 6, với mức giảm gần 12% trong một tháng, ghi nhận mức giảm tháng lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2008, và hiệu suất quý cũng tệ nhất kể từ quý 2 năm 2013. Đợt giảm này đã đẩy tâm lý thị trường vào vùng cực kỳ tiêu cực. Đợt bán tháo đầu tiên bắt nguồn từ tiến triển địa chính trị gây ra sự sụt giảm giá dầu và đồng USD mạnh lên, sau đó là cách diễn giải giọng điệu diều hâu của Chủ tịch Fed sau cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã kích hoạt đợt bán tháo thứ hai.

Kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường đã đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng cao, tiếp tục hỗ trợ tỷ giá đồng USD. Đối với hầu hết các giao dịch viên định lượng, việc đồng USD bứt phá kết hợp với lãi suất ngắn hạn tăng thường đồng nghĩa với áp lực lên vàng. Dữ liệu cho thấy ngay từ tháng 3 đến tháng 5, các quỹ đầu tư đã bắt đầu bán vàng để chốt các vị thế đòn bẩy cao. Sang tháng 6, khi dữ liệu vĩ mô xấu đi và các thực thể liên quan đến chủ quyền giảm mua vàng, áp lực bán tiếp tục mở rộng. Các quỹ Cố vấn Giao dịch Hàng hóa, định lượng và thuật toán là lực lượng chính dẫn dắt đợt giảm này, khi họ liên tục giảm vị thế hoặc thậm chí thiết lập vị thế bán khống nhỏ. Có quan điểm cho rằng mức độ giảm giá vàng dường như lớn hơn nhiều so với biến động thực tế của đồng USD và lãi suất quỹ liên bang, điều này cho thấy tác động tiêu cực từ sự kết hợp giữa lãi suất cao và đồng USD mạnh có thể đã được thị trường định giá trước. Hiện giá vàng đã giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày và đi vào vùng quá bán cực độ. Trong thập kỷ qua, vàng thường nhận được hỗ trợ khi giá giảm xuống gần đường trung bình động 200 ngày. Mức điều chỉnh hiện tại đã đạt 26%, là một trong những mức suy giảm lớn nhất trong thập kỷ qua.

Xung đột chính sách đang hình thành trong nội bộ Fed trở thành một trong những câu chuyện quan trọng nhất của thị trường hiện nay. Thị trường đang quan tâm xem Chủ tịch Fed là người diều hâu hay thực dụng, và liệu ông sẽ ưu tiên kiểm soát lạm phát hay đáp ứng áp lực chính trị và thị trường về lãi suất thấp. Hiện nay, kinh tế Mỹ vẫn thể hiện sự phục hồi, thị trường lao động mạnh mẽ và tăng trưởng ổn định, nhưng lạm phát vẫn cao hơn rõ rệt so với mục tiêu. Đồng thời, có sự căng thẳng giữa kêu gọi lãi suất thấp từ phía chính trị và thực tế kinh tế. Thảo luận của thị trường đã chuyển từ kỳ vọng giảm lãi suất sang khả năng tăng lãi suất. Lạm phát chưa thực sự biến mất, lạm phát PCE cốt lõi khoảng 3,3% đến 3,4%, CPI tổng thể vẫn trên 4%, và lạm phát dịch vụ cũng khó kiềm chế. Ngoài ra, việc xây dựng trí tuệ nhân tạo gây ra thiếu hụt bộ nhớ và chi phí linh kiện tăng đang truyền dẫn vào giá tiêu dùng. Nhà đầu tư lo ngại lạm phát có thể dính bám hơn dự kiến. Dù lạm phát tiếp tục, nhiều nhà đầu tư vẫn tin rằng khi thị trường suy yếu rõ rệt, các nhà hoạch định chính sách cuối cùng sẽ buộc phải chuyển hướng và giảm lãi suất, nhưng bối cảnh kinh tế hiện tại không rõ ràng ủng hộ chính sách nới lỏng hơn. Việc duy trì độc lập ngân hàng trung ương và ứng phó với những áp lực này sẽ là một thách thức lớn.

Về xu hướng đồng USD, phân tích thị trường cho rằng đồng USD đang trong giai đoạn mạnh lên theo chu kỳ giữa xu hướng giảm dài hạn. Trong nhiều năm, giới chuyên môn luôn cho rằng đồng USD đang suy thoái dài hạn. Sự suy thoái này thể hiện nhiều hơn ở sức mua và vị thế là vật mang giá trị dự trữ tiền tệ chính, chứ không chỉ ở mức tỷ giá thuần túy. Thâm hụt ngân sách khổng lồ, gánh nặng nợ nần tăng lên và sự phân mảnh địa chính trị gia tốc đều chỉ ra sự xói mòn dần dần của hệ thống lấy đồng USD làm trung tâm. Nhưng thực tế phức tạp hơn. Dù thị trường liên tục dự đoán sự kết thúc của đồng USD, đồng tiền này vẫn xuất hiện những đợt phục hồi mạnh theo chu kỳ, và những đợt phục hồi này sẽ kìm hãm hàng hóa cơ bản, kim loại quý và tài sản rủi ro. Nhà đầu tư cần phân biệt giữa việc đồng USD vẫn không thể thiếu trong thanh toán hệ thống tài chính toàn cầu với vai trò lõi dự trữ tiền tệ dài hạn đang bị suy yếu chậm rãi. Mỗi lần đồng USD tăng mạnh đều gây áp lực kinh tế và tài chính lên các khu vực khác trên toàn cầu, làm tăng chi phí trả nợ cho người vay nước ngoài và thắt chặt thanh khoản toàn cầu, đồng thời thúc đẩy các ngân hàng trung ương đa dạng hóa dự trữ, khám phá các thỏa thuận thương mại khu vực và chiến lược dự trữ đa dạng.

Vàng đang trở thành tài sản dự trữ trong một thế giới đa cực mới. Đồng USD càng mạnh, động cơ tìm kiếm giải pháp thay thế của các quốc gia càng lớn. Kết quả có khả năng nhất không phải là một đồng tiền dự trữ đơn lẻ thay thế đồng USD, mà là một hệ thống đa dạng hóa và đa cực dần dần hình thành, trong đó vàng đóng vai trò là tài sản dự trữ trung lập giữa các phe cạnh tranh khác nhau. Vàng là tiền tệ nằm ngoài hệ thống, không có sự thuộc về chính trị và rủi ro đối tác, cũng không bị đóng băng hoặc trừng phạt. Khi căng thẳng địa chính trị gia tăng và đa dạng hóa dự trữ tăng tốc, các ngân hàng trung ương ngày càng xem vàng là tài sản dự trữ chiến lược. Vai trò của nó đang dần chuyển từ công cụ phòng ngừa lạm phát sang công cụ phòng ngừa tiền tệ thậm chí là tài sản thế chấp tiền tệ. Dữ liệu cho thấy kể từ khi lo ngại về mất giá tiền tệ và nợ chủ quyền gia tăng, tỷ lệ dự trữ vàng trên tổng dự trữ toàn cầu từng tăng vọt lên mức cao gần đây. Dù sau đó có giảm nhẹ, xu hướng cấu trúc dài hạn vàng trở lại thành tài sản dự trữ chiến lược vẫn còn nguyên vẹn.

Đáng chú ý là việc vàng bị bán tháo trong khủng hoảng tài chính và thanh khoản là một hiện tượng có vẻ trực giác ngược. Trong thời kỳ áp lực tài trợ cấp tính, các thành viên thị trường cần đồng USD. Để có được đồng USD, họ thường bán các tài sản thanh khoản nhất. Vàng, với tư cách là một trong những tài sản dự trữ thanh khoản nhất toàn cầu, thường được sử dụng làm nguồn thanh khoản. Điều này không có nghĩa là vàng thất bại, mà là vàng đang thực hiện chức năng dự trữ của mình. Dù vàng tiếp tục tăng dài hạn với tư cách là tài sản dự trữ, giá ngắn hạn vẫn chịu ảnh hưởng của đồng USD. Về dài hạn, vàng và đồng USD có thể tăng cùng lúc vì những lý do khác nhau, nhưng xét về chu kỳ, hai loại này thường có tương quan nghịch. Xu hướng dài hạn của vàng vẫn hướng lên, nhưng thời kỳ đồng USD mạnh thường đi kèm với đợt điều chỉnh hoặc đi ngang ngắn hạn của giá vàng. Sự phục hồi đồng USD theo chu kỳ, thanh khoản chặt chẽ hơn và điều chỉnh vàng cùng tạo nên xu hướng ngắn hạn, trong khi xu hướng dài hạn hướng tới phân tán dự trữ, ngân hàng trung ương tăng mua vàng và tỷ lệ đồng USD trong dự trữ toàn cầu giảm dần. Mỗi lần đồng USD mạnh lên sẽ tăng động cơ phân bổ đa dạng, và mỗi lần phân bổ đa dạng lại củng cố vai trò tiền tệ dài hạn của vàng.