Khi Phố Wall đang cố gắng định hình chip trí tuệ nhân tạo thành một loại tài sản mới có thể phân bổ dài hạn, một số nhà quan sát thị trường nhạy bén đã nhận thấy những rủi ro tiềm ẩn. Jeffrey Gundlach, Giám đốc điều hành của tổ chức đầu tư nổi tiếng DoubleLine Capital, chỉ ra rằng kế hoạch huy động vốn cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo trị giá hơn 500 tỷ USD do Nvidia bắt tay cùng nhiều tổ chức tài chính hàng đầu thúc đẩy, có lẽ chính là tín hiệu rõ ràng cho thấy thị trường rủi ro đang tiến gần đến đỉnh chu kỳ. Ông đánh thẳng vào trọng tâm vấn đề, đặt câu hỏi liệu phần cứng sức mạnh tính toán với vòng đời cải tiến cực nhanh này có đủ tư cách đảm bảo cho các khoản nợ dài hạn hay không.

Trọng tâm của cuộc tranh cãi này nằm ở bản kế hoạch huy động vốn khổng lồ mà Nvidia gần đây tiết lộ. Công ty này đã đạt được thỏa thuận sơ bộ với Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs và KKR, dự kiến xây dựng một nền tảng tài trợ chuyên biệt nhằm huy động hơn 500 tỷ USD cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Khoản tiền khổng lồ này sẽ chủ yếu được sử dụng để hỗ trợ các doanh nghiệp mua chip Nvidia và mở rộng các trung tâm dữ liệu. Các ông lớn tài chính tham gia kỳ vọng sẽ định nghĩa sức mạnh tính toán là một loại tài sản dài hạn tương tự như cơ sở hạ tầng truyền thống, từ đó thu hút nguồn vốn dài hạn như quỹ hưu trí và vốn bảo hiểm tham gia. Điều này có nghĩa là chip trí tuệ nhân tạo đang dần tách khỏi thuộc tính thiết bị công nghệ thuần túy, được đóng gói sâu hơn thành các mục tiêu tài chính có thể tài trợ, thế chấp và có giá trị nắm giữ dài hạn.

Tuy nhiên, trong mắt Gundlach, việc sử dụng phần cứng có vòng đời cải tiến nhanh chóng làm tài sản thế chấp cho các khoản nợ dài hạn lại tồn tại những lỗ hổng logic nghiêm trọng. Ông thừa nhận, mặc dù nhu cầu về chip trí tuệ nhân tạo hiện nay rất mạnh mẽ và có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể, nhưng tốc độ phát triển công nghệ của nó lại nhanh đến chóng mặt. Những bộ vi xử lý hàng đầu hiện tại chỉ sau vài năm ngắn ngủi có thể bị thế hệ sản phẩm mới vượt mặt hoàn toàn. Nếu kỳ hạn nợ tài trợ được thiết lập dài, trong khi giá trị tài sản thế chấp lại nhanh chóng sụt giảm theo vòng lặp công nghệ, sẽ xảy ra sự sai khớp nghiêm trọng giữa tuổi thọ thực tế của tài sản và chu kỳ nợ. Gundlach thậm chí còn ví von, hành động này chẳng khác nào phát hành chứng khoán đảm bảo bằng tài sản kỳ hạn 30 năm, trong khi tài sản cơ bản lại là một lô chuối không rõ hạn sử dụng. Ông thẳng thắn cho rằng kế hoạch liên minh huy động vốn khổng lồ này rất khó đứng vững trước sự thử thách của chu kỳ thời gian.

Trong khung phân tích của Gundlach, những hiện tượng như vậy thường gắn liền với việc thị trường đạt đỉnh chu kỳ. Ông đề cập, kinh nghiệm lịch sử cho thấy khi thị trường ở vùng đỉnh, luôn có người tuyên bố phát minh ra một loại tài sản hoàn toàn mới, đi kèm với các kỹ thuật tài chính phức tạp và xếp hạng tín dụng đáng ngờ. Việc chứng khoán hóa sức mạnh tính toán trí tuệ nhân tạo đang mang những đặc điểm điển hình như vậy. Điều này không hoàn toàn phủ nhận triển vọng dài hạn của ngành trí tuệ nhân tạo, mà là lời cảnh báo dành cho các nhà đầu tư, khi thị trường tài chính bắt đầu điên cuồng đòn bẩy hóa và thiết kế các cấu trúc chứng khoán hóa phức tạp xoay quanh một tài sản nóng duy nhất, rủi ro có thể đã âm thầm lan rộng từ phía định giá cổ phiếu sang thị trường tín dụng.

Tỷ phú Mark Cuban cũng bày tỏ sự đồng cảm với điều này, ông thẳng thắn cho rằng chip với tư cách là một loại tài sản có thể biến thành một loại tiền điện tử mới. Điều này cũng chỉ ra rằng thị trường đang gán cho phần cứng thuộc tính tài chính quá mạnh, và cố gắng xây dựng một hệ thống giao dịch đầu cơ mới xoay quanh giá cả và hoạt động tài trợ của chúng. Quan điểm này trùng hợp với những cảnh báo trước đó của nhà đầu tư nổi tiếng Michael Burry. Burry luôn hoài nghi về khoản chi tiêu vốn khổng lồ của các tập đoàn công nghệ lớn dành cho chip trí tuệ nhân tạo, cho rằng trong bối cảnh công nghệ tăng tốc, một số thiết bị được mua với giá đắt đỏ có thể sẽ mất đi giá trị kinh tế trước khi hết khấu hao.

Vượt qua bề nổi, bản chất của cuộc tranh cãi này không phải là nghi ngờ tính liên tục của nhu cầu trí tuệ nhân tạo, mà là quay trở lại một kiến thức tài chính kinh điển, đó là mức độ phù hợp của kỳ hạn tài sản và nợ. Nếu nhu cầu sức mạnh tính toán tiếp tục bùng nổ và các trung tâm dữ liệu duy trì hoạt động với công suất cao, dòng tiền do chip tạo ra đủ để trang trải chi phí tài trợ, thì logic chứng khoán hóa tài sản liên quan mới có thể tự nhất quán. Ngược lại, một khi tốc độ cải tiến công nghệ vượt quá kỳ vọng hoặc chi phí sức mạnh tính toán trên mỗi đơn vị giảm mạnh, tốc độ sụt giảm giá trị còn lại của thiết bị cũ sẽ vượt xa dự đoán của các mô hình tổ chức tài chính. Khi đó, các nhà đầu tư có thể sẽ phải đối mặt với tình cảnh khoản vay chưa được thanh toán trong khi tài sản thế chấp đã mất giá đáng kể.

Hiện tại, mô hình chi tiêu vốn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo đang trải qua những thay đổi sâu sắc. Khi quy mô đầu tư cơ sở hạ tầng tăng theo cấp số nhân, mức độ tham gia của tín dụng tư nhân, tài trợ dựa trên tài sản và các tổ chức quản lý tài sản lớn ngày càng sâu rộng. Sự thịnh vượng của trí tuệ nhân tạo đang vượt qua ranh giới của cổ phiếu công nghệ, thâm nhập sâu vào thị trường trái phiếu và tín dụng. Bản kế hoạch huy động 500 tỷ USD đã được triển khai, bánh răng tài sản hóa sức mạnh tính toán đang quay nhanh, trong khi rủi ro tín dụng ẩn sau sự sai khớp kỳ hạn đang âm thầm lan rộng ra thị trường trái phiếu rộng lớn hơn cùng với sự tham gia sâu rộng của tín dụng tư nhân và các tổ chức quản lý tài sản.