Albert Edwards, chiến lược gia của Ngân hàng Société Générale, người từng dự báo chính xác cuộc khủng hoảng tài chính châu Á cách đây gần 30 năm, mới đây đã lên tiếng cảnh báo về làn sóng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) trên toàn cầu. Nhà phân tích vốn nổi tiếng với góc nhìn bi quan về thị trường này nhận định, sự cuồng nhiệt vốn đổ vào AI hiện nay có những điểm tương đồng đáng kinh ngạc với bối cảnh thị trường đã châm ngòi cho cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm xưa, và sự thịnh vượng hiện tại rất có thể chỉ là một bong bóng khổng lồ.

Logic của Edwards phần lớn bắt nguồn từ một bộ dữ liệu quan trọng do Torsten Slok, Kinh tế trưởng của Apollo Global Management, công bố gần đây. Slok tập trung phân tích Năng suất các yếu tố tổng hợp (TFP), chỉ số cốt lõi đo lường tiến bộ công nghệ. Chỉ số này loại bỏ tác động từ việc gia tăng lao động và vốn đầu tư, chuyên phản ánh khả năng nâng cao sản lượng của doanh nghiệp mà không cần tăng thêm yếu tố đầu vào. Mặc dù khái niệm AI đã đẩy định giá của các doanh nghiệp liên quan lên rất cao và thu hút lượng vốn đầu tư khổng lồ, nhưng dữ liệu vĩ mô lại cho thấy tác động của công nghệ này đối với năng suất thực tế vẫn rất mờ nhạt. Mức gia tăng năng suất mà thị trường kỳ vọng hiện vẫn chỉ nằm trên giấy, chưa chuyển hóa thành sản lượng kinh tế thực chất.

Sự lệch pha nghiêm trọng giữa dữ liệu và kỳ vọng này khiến Edwards nhớ lại giai đoạn giữa những năm 1990. Khi đó, chủ nhân giải Nobel Kinh tế Paul Krugman cũng từng chỉ ra vấn đề năng suất TFP thấp tại các nền kinh tế châu Á, nhưng điều này lại trái ngược hoàn toàn với những luận điệu về phép màu kinh tế tràn ngập thị trường lúc bấy giờ. Bị cuốn theo tâm lý lạc quan tập thể, một lượng lớn vốn giá rẻ đã bị phân bổ sai lệch, cuối cùng dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính lan rộng. Edwards chỉ ra rằng, sự sùng bái mù quáng của thị trường đối với câu chuyện kinh tế châu Á năm xưa giống hệt với niềm tin sắt đá của các nhà đầu tư hiện nay vào việc AI sẽ thay đổi thế giới, khi cả hai đều phớt lờ các dữ liệu nền tảng chống đỡ cho những câu chuyện đó.

Bên cạnh việc năng suất không có dấu hiệu cải thiện, chất lượng thực tế của dòng vốn đầu tư doanh nghiệp cũng là một dấu hỏi lớn. Edwards trích dẫn nghiên cứu của nhà kinh tế học Rob Parenteau, chỉ ra rằng mặc dù tổng mức đầu tư vào thiết bị và xây dựng của các doanh nghiệp Mỹ có vẻ đang tăng nhanh, nhưng đầu tư ròng sau khi trừ khấu hao lại gần như dậm chân tại chỗ. Điều này có nghĩa là, phần lớn chi phí vốn không ngừng gia tăng trên sổ sách của doanh nghiệp chỉ đơn thuần nhằm duy trì hoạt động của các tài sản hiện hữu, lượng vốn mới thực sự dùng để mở rộng không hề đáng kể như những con số danh nghĩa. Nếu mức tăng trưởng đầu tư được thúc đẩy bởi AI chỉ thể hiện qua sự phình to của các con số danh nghĩa, thì tính bền vững của cơn sốt này cần phải được xem xét lại.

Trái ngược với thái độ thận trọng của các nhà kinh tế học là sự nhiệt tình mua vào sôi sục không ngừng trên thị trường tài chính. Kể từ đầu năm nay, Quỹ ETF State Street Technology Sector SPDR theo dõi khối công nghệ Mỹ đã tăng tích lũy 40%, trong khi Quỹ ETF SOXX đại diện cho ngành bán dẫn còn tăng vọt gần 100%, gần như nhân đôi giá trị vốn hóa. Trước mức tăng đáng kinh ngạc của khối công nghệ và chip, thị trường đang định giá tài sản dựa trên những kỳ vọng tăng trưởng cực cao. Khi dòng vốn điên cuồng đổ vào dựa trên niềm tin tuyệt đối vào những thay đổi mang tính cách mạng của một công nghệ, liệu những khoản đầu tư khổng lồ này cuối cùng có thể hiện thực hóa thành bước nhảy vọt thực sự về năng suất hay không, vẫn là một ẩn số lớn đối với thị trường.